01

与部分大宗商品的(de)短期上涨不同，这两年钨价的(de)持续走高(gao)，是政策、资源、需求多(duo)重因(yin)素(su)共(gong)同作用的(de)结果，而且(qie)这一(yi)供需格局短期内难以改变。

从(cong)全球钨市场的(de)供给格局来看(kan)，中国无疑占据着核(he)心地位，而海外产能的(de)缓慢释放，难以填补国内供给收缩留下的(de)缺口。

2024年，中国的(de)钨储量占全球52%，产量占83%，是全球最主要的(de)钨供应国。

不过， 2025年起，国内进一(yi)步收紧钨资源管(guan)控，环保、安全督查严格限制表外矿山产出，供给总量明显收缩；2025年国内钨精矿（三氧化钨含量65%）第一(yi)批开采总量控制指标为(wei)5.8万吨，较2024年同期减少4000吨，同比下降6.5%左右，主产区江西、湖南等配额均有下调，直接约束了原生钨产量规模。

此外，2025年2月起，仲钨酸铵(an)等25种(zhong)钨产品被纳入出口管(guan)制，2025年钨品出口量同比下降27.5%，2026年初进一(yi)步加强对日本的(de)出口限制，直接加剧了全球钨供应的(de)紧张局面。

另一(yi)方面，海外产能释放进度缓慢，难以弥(mi)补中国供给收缩的(de)缺口。

哈萨克斯坦、加拿大等主要钨储量国虽在推进钨矿开发项目，但矿山开发周期长、资金投入大，2026年海外非中资控制的(de)钨精矿新增产能不足5000吨，无法有效缓解(jie)全球供给紧张的(de)态势，供需缺口仍将持续扩(kuo)大。

但与供给收缩形成(cheng)鲜明对比的(de)是，钨的(de)下游需求正展现出强劲韧性。

钨的(de)应用领域已从(cong)传统(tong)的(de)特钢、硬质合金，逐(zhu)步延伸至(zhi)新能源、军工、半导(dao)体等高(gao)端领域。

其中，光伏(fu)钨丝、PCB钻针成(cheng)为(wei)需求增长的(de)核(he)心驱动力(li)，军工、半导(dao)体领域对钨的(de)刚(gang)性需求持续释放，推动钨需求实(shi)现结构性增长。

2025年9月以来，钨精矿库存持续消耗，冶炼(lian)厂(chang)、合金企(qi)业原料库存处于低位，现货供应紧张，下游企(qi)业补库需求集(ji)中释放，进一(yi)步推动钨价上行。

五矿证券(quan)预计，2026年海外钨矿新增产能或不足5000吨，远无法弥(mi)补中国供给收缩带来的(de)缺口。

同时，在此前，由于中游冶炼(lian)环节长期处于亏损状态，如(ru)今供需形势转变，企(qi)业提价稳(wen)利的(de)意愿(yuan)更强了，由此形成(cheng)了良性的(de)价格传导(dao)闭环，支撑钨价保持高(gao)位。

中金公司预测(ce)显示：2026-2028年，全球钨供需缺口将逐(zhu)年扩(kuo)大，分别达到1.85万吨、1.88万吨、1.92万吨，缺口占全球原钨需求的(de)比例均超过17%。

这意味着，钨价高(gao)位运行将成(cheng)为(wei)长期常态，并非短期市场炒作。

02

钨价上涨带动整(zheng)个产业链盈(ying)利改善(shan)，但盈(ying)利分布存在明显差异，核(he)心受益领域集(ji)中在资源端和高(gao)端深加工端，纯加工企(qi)业盈(ying)利弹性相对有限。

盈(ying)利弹性更显著的(de)，无疑是自有资源的(de)头部矿企(qi)。

钨精矿作为(wei)产业链源头，价格涨幅领先全产业链。拥(yong)有自有钨矿资源的(de)企(qi)业直接受益于价格上涨，盈(ying)利空(kong)间大幅提升。

比如(ru)章源钨业作为(wei)资源型龙头企(qi)业，率先公布2026年2月下半月长单采购价格，黑钨精矿、白钨精矿价格涨幅近9%，仲钨酸铵(an)涨幅超10%。该公司的(de)业绩增长预期明确(que)，因(yin)而被资金疯狂拥(yong)抱，股价今年内涨幅超136%（自从(cong)2025年低点至(zhi)今涨幅高(gao)达3.4倍），成(cheng)为(wei)板(ban)块核(he)心标的(de)之(zhi)一(yi)。

（章源钨业股价周K线(xian)图，来源：futu）

同时，钨价上涨也推动行业转型升级，绿(lu)色(se)矿山建(jian)设、尾(wei)矿资源化利用进程加快，具备(bei)资源优势和技术优势的(de)企(qi)业将在行业竞争中占据主导(dao)地位。

目前，据多(duo)家机构对章源钨业给出“增持”评级，隐含目标价普(pu)遍在40-45元/股区间，对应未来仍有19%-34%的(de)上涨空(kong)间。

第二受益的(de)，是价格传导(dao)顺畅(chang)能带来盈(ying)利提升的(de)高(gao)端深加工环节的(de)企(qi)业。

与部分大宗商品不同，钨产业链价格传导(dao)较为(wei)顺畅(chang)。

一(yi)方面，特钢、合金领域对钨的(de)刚(gang)性需求较强，形成(cheng)了一(yi)定的(de)“托底效应”，上游钨价上涨能够有效传导(dao)至(zhi)下游，下游企(qi)业对钨价高(gao)位的(de)接受度逐(zhu)步提升。

另一(yi)方面，高(gao)端深加工领域盈(ying)利表现尤为(wei)突出。光伏(fu)钨丝、PCB钻针等新兴(xing)领域需求持续爆发，终(zhong)端市场对高(gao)端钨产品的(de)接受度较高(gao)，低端加工环节利润空(kong)间受到挤压，行业逐(zhu)步向高(gao)端化转型，导(dao)致高(gao)端产品盈(ying)利水平显著高(gao)于低端产品。

中钨高(gao)新作为(wei)钨深加工龙头企(qi)业，主营的(de)硬质合金产品跟随钨价同步提价，叠(die)加高(gao)端产品需求爆发，盈(ying)利增长预期明确(que)，股价今年内涨幅超112%（自从(cong)2025年低点至(zhi)今涨幅高(gao)达4.6倍），就体现了市场对其长期发展潜(qian)力(li)的(de)认可。

目前，机构对中钨高(gao)新的(de)隐含目标价在70-75元/股区间，未来上涨空(kong)间约19%-27%。

另外，随着钨价上涨，废钨回收的(de)经济性提升，国内废钨回收利用率从(cong)2023年的(de)21%提升至(zhi)2025年的(de)30%以上，再生钨成(cheng)为(wei)缓解(jie)原生钨原料短缺的(de)重要补充，相关布局企(qi)业也能受益不少。

比如(ru)厦(sha)门钨业是全产业链龙头，再生钨布局最完善(shan)，旗下拥(yong)有专(zhuan)业废钨回收、冶炼(lian)业务，近一(yi)年涨幅也有了2.5倍，目前总市值已经突破千亿大关到了1018.12亿元。

目前机构对厦(sha)门钨业的(de)目标价集(ji)中在75-80元/股区间，对应未来上涨空(kong)间约17%-25%。

不过需要注(zhu)意的(de)是，由于去年至(zhi)今，钨金属板(ban)块的(de)累(lei)计涨幅已经非常大，存在不小获利盘了结压力(li)，很有可能出现阶段性的(de)大幅震荡(dang)，这个时候(hou)入场的(de)波动风险(xian)是挺大的(de)。

但长期来看(kan)，钨的(de)行业发展趋势未变，还是具备(bei)布局价值的(de)，现在不足的(de)只是入场的(de)机会。

核(he)心原因(yin)在于，钨板(ban)块的(de)估值逻辑(ji)已发生转变：此前其被归为(wei)传统(tong)周期股，估值受大宗商品价格波动影响较大；如(ru)今，随着钨战略(lue)资源属性强化、需求向高(gao)端制造(zao)延伸，其已具备(bei)“战略(lue)资源+高(gao)端制造(zao)”双(shuang)重属性，估值水平有望进一(yi)步提升。

加之(zhi)钨作为(wei)国家保护性开采矿种(zhong)，稀缺性突出，高(gao)端需求持续爆发，龙头企(qi)业的(de)长期估值提升空(kong)间依然(ran)充足。

03

钨价的(de)持续上涨，本质上是大国博弈背景下战略(lue)资源价值重估与产业升级共(gong)振的(de)结果。

当前，战略(lue)性矿产资源已成(cheng)为(wei)全球竞争的(de)焦点，钨作为(wei)“工业牙齿”，其战略(lue)价值日益凸显，而中国掌握着全球钨市场的(de)主导(dao)权，这为(wei)钨价长期高(gao)位运行提供了核(he)心支撑。

从(cong)市场来看(kan)，钨板(ban)块的(de)价值重可能估尚未结束，随着龙头企(qi)业业绩逐(zhu)步兑现，其上涨行情(qing)仍有可能将持续。

所以， 如(ru)果看(kan)好这个金属的(de)未来前景，选股逻辑(ji)需要慎(shen)重考虑：优先选择(ze)具备(bei)资源优势和技术优势的(de)龙头企(qi)业，规避无基本面支撑的(de)题材股。然(ran)后多(duo)盯板(ban)块波动，等待入场时机。

最后提醒：投资有风险(xian)，当前钨板(ban)块短期涨幅较大，投资者需理性看(kan)待，避免盲目追高(gao)，在阶段性震荡(dang)中布局优质龙头，才是更为(wei)稳(wen)健的(de)投资策略(lue)。